Рейтинг Киева подтвержден на уровне «B-»; прогноз — «Стабильный»
(Примечание редактора: Оригинальная английская версия статьи была опубликована 18 мая 2018 г. в 16:03 (универсальное координированное время UTC - 05:00), перевод статьи на русский язык опубликован 21 мая 2018 г. в 01:50 (UTC - 05:00) или после этого времени.) РЕЗЮМЕ
- После реструктуризации долговых обязательств у Киева не осталось коммерческого долга, а прямой долг города включает только долговые обязательства перед центральным правительством Украины.
- Остатки денежных средств на счетах бюджета, вероятнее всего, останутся значительными и будут служить резервом на случай необходимости оказывать поддержку принадлежащим городу организациям, связанным с государством (ОСГ).
- Мы подтверждаем долгосрочный кредитный рейтинг Киева на уровне «B-».
- Прогноз «Стабильный» отражает наше мнение о том, что в 2018-2020 гг. сильные финансовые показатели и значительный объем денежных средств Киева будут компенсировать неопределенность, связанную с системой региональных (муниципальных) финансов, и возможную реализацию условных обязательств.
РЕЙТИНГОВОЕ ДЕЙСТВИЕ 18 мая 2018 г. S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг столицы Украины, Киева, на уровне «B-». Прогноз изменения рейтингов — «Стабильный». ПРОГНОЗ Прогноз «Стабильный» отражает наши ожидания того, что сильные финансовые показатели и значительный объем денежных средств Киева позволят городу компенсировать неопределенность, связанную с очень неустойчивой системой региональных (муниципальных) финансов Украины, и оказывать финансовую помощь ОСГ в случае необходимости. В прогнозе также учитываются наши ожидания того, что город будет поддерживать низкий уровень полного долга. НЕГАТИВНЫЙ СЦЕНАРИЙ Мы можем понизить рейтинг Киева при понижении суверенных кредитных рейтингов Украины, существенном увеличении уровня полного долга города, превышающем ожидания нашего базового сценария, или ухудшении показателей ликвидности. ПОЗИТИВНЫЙ СЦЕНАРИЙ По нашему мнению, позитивное рейтинговое действие в отношении Киева в настоящее время маловероятно. ОБОСНОВАНИЕ Мы ожидаем, что Киев продолжит демонстрировать значительный, хотя и снижающийся, текущий профицит, а также умеренный дефицит с учетом капитальных расходов, что позволит городу сохранить низкий уровень полного долга — менее 30% консолидированных текущих доходов к концу 2020 г. С нашей точки зрения, влияние этих факторов нивелируется влиянием очень неустойчивой и централизованной украинской системы региональных (муниципальных) финансов, а также низкими показателями благосостояния и слабой платежной культурой города, допускавшего дефолты. НЕУСТОЙЧИВАЯ СИСТЕМА РЕГИОНАЛЬНЫХ (МУНИЦИПАЛЬНЫХ) ФИНАНСОВ, НИЗКИЙ УРОВЕНЬ БЛАГОСОСТОЯНИЯ, НИЗКОЕ КАЧЕСТВО УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ОГРАНИЧИВАЮТ КРЕДИТОСПОСОБНОСТЬ Мы оцениваем экономику Киева как слабую по сравнению с сопоставимыми региональными и местными органами власти (РМОВ) — главным образом вследствие все еще относительно низкого уровня благосостояния в международном контексте. В то же время экономика Киева хорошо диверсифицирована, кроме того, столица демонстрирует наиболее высокие показатели среди всех украинских городов. Киев обеспечивает более 20% национального ВВП, в столице самый низкий в стране уровень безработицы. Мы прогнозируем, что экономический рост Киева будет отражать соответствующий рост национальной экономики, продолжая постепенно восстанавливаться — в среднем на уровне 3% в 2018-2020 гг. При оценке украинских РМОВ мы используем показатель странового ВВП на душу населения (около 2 300 долл.) как базовый показатель, учитывая высокую зависимость украинских РМОВ от трансфертов со стороны центрального правительства и очень высокую централизацию системы региональных (муниципальных) финансов. Решения центрального правительства в отношении основных налогов, трансфертов и расходных обязательств, принимаемые в рамках украинской системы региональных (муниципальных) финансов, в значительной степени ограничивают бюджетные показатели и финансовую гибкость Киева. Частые изменения нормативной базы оказывают существенное негативное влияние на стабильность как источников доходов, так и расходных обязательств города. Предсказуемость будущих системных изменений остается низкой, подрывая, таким образом, надежность долгосрочного планирования на муниципальном уровне. Основная часть налогов регулируется центральным правительством, поэтому гибкие доходы города составляют менее 20% текущих доходов. Кроме того, мы полагаем, что способность города корректировать гибкие расходы ограничена в связи с существенными потребностями в капиталовложениях и большой долей расходов на социальные нужды. Мы ожидаем некоторого увеличения капитальных расходов в ближайшие годы — главным образом они связаны с инфраструктурой и транспортом, однако эти расходы будет несколько ниже пиковых значений в 2017 г. По нашему мнению, качество управления финансами также оказывает сдерживающее влияние на рейтинг Киева, поскольку долгосрочное планирование находится лишь на начальном этапе развития, город демонстрирует слабое управление долгом и ликвидностью, частые отклонения от утвержденного бюджета, контроль над ОСГ также оценивается как слабый. Киев реструктурировал долговые обязательства, что обусловило невыплаты по внутреннему долгу (погашены через год за счет собственных запасов денежных средств), а также по внешнему долгу в том же году. ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ, СКОРЕЕ ВСЕГО, ПОСТЕПЕННО СНИЗЯТСЯ В СВЯЗИ С ДАВЛЕНИЕМ СО СТОРОНЫ РАСХОДОВ, ОДНАКО ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА ОСТАНЕТСЯ НИЗКОЙ Мы полагаем, что в ближайшие три года Киев продолжит демонстрировать в целом высокие текущие финансовые показатели. В то же время мы прогнозируем их постепенное ухудшение, принимая во внимание накопленный объем недофинансированных расходов общественного сектора, продолжающееся повышение минимальной заработной платы и замедление роста доходов. Согласно нашим прогнозам, показатели текущего баланса снизятся в среднем до 11% текущих доходов в 2018-2020 гг. по сравнению с чрезвычайно высоким уровнем 16% в 2014-2017 гг., когда рост доходов поддерживался ростом налоговых поступлений, связанным с высоким уровнем инфляции, а также перераспределением дополнительных налогов из центрального бюджета в бюджет города (в рамках проведения муниципальной реформы). При этом рост расходов был ниже роста доходов. Объем трансфертов из центрального бюджета (преимущественно средств, выделяемых для выплаты зарплаты работникам госсектора), которые составляют четверть текущих доходов города, также оказывает позитивное влияние на финансовые показатели города. Ухудшение показателей текущего баланса и продолжающееся давление на капитальные расходы будут оказывать негативное влияние на показатели баланса города с учетом капитальных расходов. После того как администрация Киева несколько лет ограничивала уровень капиталовложений, было принято решение о реализации нескольких крупных инфраструктурных проектов (строительство моста и линии метро), в результате чего объем капитальных расходов увеличился вдвое по сравнению с 2016 г. В связи с этим мы ожидаем, что Киев будет демонстрировать небольшой дефицит бюджета с учетом капитальных расходов начиная с 2019 г. В то же время мы отмечаем, что уровень недофинансирования расходной части бюджета города и давление на капитальные расходы останутся очень высокими, что на фоне частых изменений нормативной базы, регулирующей деятельность РМОВ, будет обусловливать очень высокую волатильность и низкую предсказуемость финансовых показателей. В связи с лишь умеренным дефицитом бюджета с учетом капитальных расходов мы ожидаем, что полный долг города останется низким и вряд ли превысит 30% консолидированных текущих доходов бюджета до конца 2020 г. Вследствие быстрого роста доходов и выплат по облигациям, номинированным в национальной валюте, уровень долга Киева значительно снизился с пикового значения — почти 60% в 2014 г. до 28% в начале 2018 г. В настоящее время прямой долг Киева включает только обязательства перед центральным правительством, условия которых соответствуют условиям еврооблигаций, переданных городом правительству в 2015 г. Формальным эмитентом этих облигаций является Министерство финансов Украины. Принимая во внимание тот факт, что долг Киева перед центральным правительством деноминирован в долларах США, мы отмечаем, что долговая нагрузка города может быть подвержена рискам, связанным с волатильностью валютного курса. В соответствии с соглашением между администрацией Киева и центральным правительством сумма инвестиций в развитие инфраструктуры муниципального транспорта будет вычитаться из обязательств города перед правительством. Таким образом, в связи с завершением строительных работ в Киеве объем его обязательств, скорее всего, будет досрочно сокращен. Урегулирование долговых обязательств состоится в 2019-2020 гг. По нашим прогнозам, для рефинансирования или выплаты долговых обязательств перед центральным правительством городу не придется привлекать коммерческие заимствования. В то же время мы считаем, что в случае расторжения этого соглашения или прекращения его действия город может отложить часть капитальных расходов с целью направления этих средств на выплаты по обязательствам. В качестве еще одного сценария мы рассматриваем ситуацию, когда правительство продлит срок обращения этих долговых обязательств. В соответствии с нашими рейтинговыми определениями мы не рассматриваем невозможность местного органа власти выплатить долг перед центральным правительством как случай дефолта (см. статью «Что S&P Global Ratings считает случаем дефолта суверенного правительства и региональных или местных органов власти разных стран мира за исключением США?», опубликованную 13 апреля 2017 г.). Помимо прямого долга при расчете полного долга Киева мы учитываем долговые обязательства находящихся в его ведении муниципальных предприятий, которым требуется поддержка из городского бюджета. В частности, мы принимаем во внимание все долговые обязательства таких предприятий (КП «Киевпастранс», КП «Киевский метрополитен», КП «Группа внедрения проекта по энергосбережению в административных и общественных зданиях Киева»), выпущенные под прямые гарантии Киева, а также коммерческий долг городского водоканала, поскольку выплаты по большей части этих обязательств осуществляются напрямую из бюджета города. С 2016 г. мы также включаем в объем полного долга обязательства метрополитена перед российской лизинговой компанией. В 2009 г. Киевский метрополитен подписал лизинговое соглашение с российской лизинговой компанией ООО «Укррослизинг» на поставку 100 вагонов. В 2011 г. условия соглашения были скорректированы, в частности валюта, в которой осуществляются выплаты, была изменена с гривны на доллар США. После девальвации гривны в 2014-2015 гг. долг метрополитена увеличился в несколько раз, затем в компании сменилась управленческая команда. Действующее руководство отказывается принимать условия скорректированного соглашения, в связи с чем компания не осуществляла лизинговые платежи в 2014-2016 гг. В 2016 г. ООО «Укррослизинг» инициировал судебное разбирательство, требуя взыскать долг с метрополитена общим объемом около 2 млрд грн, или 13% полного долга Киева. Мы включаем эту сумму в объем полного долга Киева, поскольку город может быть вынужден оказать метрополитену поддержку. Мы отмечаем значительный объем остатков денежных средств, накопленных на счетах Киева в периоды профицита бюджета. По состоянию на март 2018 г. свободные денежные средства составляли 6 млрд грн (около 11% совокупных ежегодных расходов), обеспечивая городу значительные запасы ликвидности на случай дефицита бюджета или реализации условных обязательств. Мы применяем консервативный подход и корректируем сумму остатков денежных средств на 50%, поскольку эти средства находятся на счетах в Государственном казначействе Украины и доступ к ним может быть ограничен, принимая во внимание историю дефолтов центрального правительства. Однако даже с учетом этой корректировки коэффициент покрытия расходов на облуживание и погашение долга будет превышать 120% в ближайшие 12 месяцев. Тем не менее коэффициент покрытия расходов на облуживание и погашение долговых обязательств может резко снизиться, когда наступит срок погашения долговых обязательств перед центральным правительством. Вместе с тем мы полагаем, что доступ города к внешним источникам ликвидности остается неопределенным, принимая во внимание слабость внутренних рынков капитала и банковского сектора страны (см. статью «Оценка отраслевых и страновых рисков банковского сектора: Украина», опубликованную 8 января 2018 г.). Мы оцениваем уровень условных обязательств Киева как высокий вследствие накопленной кредиторской задолженности коммунальных и транспортных предприятий, которая по-прежнему высока. Это связано с тем, что тарифы для муниципальных предприятий устанавливаются центральным правительством на уровне ниже уровня окупаемости затрат, причем государство не в полном объеме компенсирует недополученные доходы. Мы ожидаем, что город может оказать поддержку коммунальным предприятиям, увеличив объем субсидий или предоставив вливание капитала, хотя объем потенциальной поддержки не превысит 30% текущих доходов города. Мы также включаем в условные обязательства города оставшуюся часть еврооблигаций (101 млн долл.), реструктуризация которых еще не завершена. Даже если городу придется погашать эти обязательства, мы ожидаем, что объем выплат не окажет существенного влияния на его показатели ликвидности. ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ КИЕВА
Таблица 1
Киев: основные финансовые и экономические показатели
| ПО СОСТОЯНИЮ НА 31 ДЕКАБРЯ | ||||||
| МЛН ГРН | 2015 | 2016 | 2017 | 2018(БС) | 2019(БС) | 2020(БС) |
Текущие доходы | 31 301 | 38 554 | 48 567 | 55 401 | 59 500 | 64 747 |
Текущие расходы | 26 408 | 29 889 | 42 401 | 48 501 | 53 505 | 58 730 |
Текущий баланс | 4 893 | 8 665 | 6 166 | 6 900 | 5 995 | 6 017 |
Текущий баланс, % текущих доходов | 15,6 | 22,5 | 12,7 | 12,5 | 10,1 | 9,3 |
Капитальные доходы | 353 | 133 | 199 | 185 | 185 | 185 |
Капитальные расходы (КР) | 1 602 | 3 684 | 7 122 | 7 000 | 7 000 | 7 000 |
Баланс с учетом КР | 3 644 | 5 114 | (758) | 85 | (820) | (798) |
Баланс с учетом КР, % доходов бюджета | 11,5 | 13,2 | (1,6) | 0,2 | (1,4) | (1,2) |
Погашение долга | 2 301 | 2 864 | 0 | 0 | 427 | 6 963 |
Привлеченные средства (брутто) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 7 000 |
Баланс с учетом привлеченных средств | 1 343 | 2 251 | (758) | 85 | (1 247) | (762) |
Гибкие доходы, % текущих доходов | 25,1 | 18,5 | 17,6 | 18,4 | 18,7 | 18,6 |
Капитальные расходы, % совокупных расходов | 5,7 | 11 | 14,4 | 12,6 | 11,6 | 10,6 |
Прямой долг (на конец года) | 11 992 | 9 058 | 6 960 | 7 306 | 7 127 | 0 |
Прямой долг, % текущих доходов | 38,3 | 23,5 | 14,3 | 13,2 | 12,0 | 0,0 |
Полный долг (на конец года) | 14 639 | 17 488 | 15 472 | 16 053 | 16 103 | 9 201 |
Полный долг, % полных текущих доходов бюджета | 39,6 | 38,1 | 27,6 | 25,2 | 23,6 | 12,4 |
Процентные выплаты, % текущих доходов | 5,0 | 1,9 | 1,5 | 1,0 | 1,0 | 0,9 |
ВРП на душу населения, грн | 155 904 | 179 857 | 223 455 | 251 778 | 277 981 | 304 069 |
ВВП на душу населения, грн | 46 321 | 55 784 | 70 047 | 79 812 | 89 097 | 98 542 |
ОПИСАНИЕ РЕЙТИНГОВЫХ ФАКТОРОВ
Таблица 2
Киев: оценки рейтинговых факторов*
| ОСНОВНЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ | |
Система региональных (муниципальных) финансов | Очень неустойчивая и недофинансированная |
Экономика | Слабая |
Качество управления финансами | Очень низкое |
Финансовая гибкость | Очень низкая |
Финансовые показатели | Сильные |
Ликвидность | Менее чем адекватная |
Долговая нагрузка | Низкая |
Условные обязательства | Высокие |
ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ УКРАИНЫ Рейтинги Украины подтверждены на уровне «B-/B»; прогноз остается «Стабильным» // 20 апреля 2018 г. КРИТЕРИИ И СТАТЬИ, ИМЕЮЩИЕ ОТНОШЕНИЕ К ТЕМЕ ПУБЛИКАЦИИ КРИТЕРИИ
- Методология присвоения рейтингов региональным и местным органам власти из разных стран мира, за исключением США // 30 июня 2014 г.
- Методология присвоения рейтингов после дефолта: когда S&P Global Ratings повышает рейтинг с «D» или «SD»? // 23 марта 2015 г.
- Методология и допущения, используемые при анализе показателей ликвидности региональных и местных органов власти (за исключением США) и связанных с ними компаний, а также при присвоении рейтингов их программам выпуска коммерческих ценных бумаг // 15 октября 2009 г.
- Использование списка CreditWatch прогнозов по рейтингам // 14 сентября 2009 г.
СТАТЬИ
Индикаторы суверенного риска // 10 апреля 2018 г. Интерактивная версия также доступна по адресу: http://www.spratings.com/sri
- Данные о суверенных дефолтах, переходах рейтингов в другие рейтинговые категории и восстановлении уровня рейтингов: 2016 г. // 8 мая 2017 г.
- Что S&P Global Ratings считает случаем дефолта суверенного правительства и региональных или местных органов власти разных стран мира за исключением США? // опубликованную 13 апреля 2017 г.
- Оценки страновых и отраслевых рисков банковского сектора (BICRA): Украина // 8 января 2018 г.
В соответствии с нашей политикой и процедурами в состав Рейтингового комитета
вошли аналитики, имеющие достаточную квалификацию для участия в голосовании на
заседании Комитета и достаточный опыт для обеспечения надлежащего уровня
знаний и понимания соответствующей методологии (см. «Критерии и статьи,
имеющие отношение к теме публикации»). В начале Комитета его председатель
подтвердил, что информация, представленная Рейтинговому комитету ведущим
кредитным аналитиком, была своевременно распространена и была достаточной для
принятия обоснованного решения членами Комитета.
После вводной презентации ведущего кредитного аналитика и разъяснения им своих
рекомендаций члены Комитета обсудили основные рейтинговые факторы и важнейшие
вопросы в соответствии с применяемыми критериями. Члены Комитета рассмотрели и
обсудили качественные и количественные факторы риска на основе данных за
прошлые периоды и прогнозов.
Оценки ключевых рейтинговых факторов представлены в таблице «Оценки
рейтинговых факторов».
Председатель Комитета обеспечил возможность высказать свое мнение каждому
члену Комитета с правом голоса. Председатель Комитета или уполномоченный им
представитель ознакомился с проектом отчета, чтобы обеспечить его соответствие
решению Комитета. Мнения и решение Рейтингового комитета представлены в
приведенном выше обосновании и прогнозе. Значимость каждого рейтингового
фактора описывается в методологии, используемой для принятия решения о
рейтинговом действии (см. раздел «Критерии и статьи, имеющие отношение к теме
публикации»).
РЕЙТИНГ-ЛИСТ
До С
Киев
Кредитный рейтинг эмитента
По обязательствам в иностранной и
национальной валюте B-/Стабильный/-- B-/Стабильный/--
ПЕРЕВОД ТОЛЬКО В ИНФОРМАЦИОННЫХ ЦЕЛЯХ. Данный перевод предоставляется в целях более точного и полного понимания нашего отчета на английском языке, опубликованного на нашем сайте http://www.globalcreditportal.com, и только в информационно-справочных целях.
Некоторые определения, используемые в этом отчете, в частности применяемые нами для описания рейтинговых факторов, имеют конкретные значения, которые приведены в наших критериях. Таким образом, подобные определения должны быть интерпретированы в контексте соответствующих методологических статей. Критерии, используемые при присвоении рейтингов, можно найти на сайте www.standardandpoors.com. Полная информация о рейтингах предоставляется подписчикам RatingsDirect на портале www.capitaliq.com. Все рейтинги, которые затронуты данным рейтинговым действием, можно найти на общедоступном веб-сайте S&P Global Ratings www.standardandpoors.com с помощью поискового окна «Ratings search» в левой части экрана. Кроме того, Вы можете позвонить по одному из следующих телефонов S&P Global Ratings: (44) 20-7176-7176 (Европейская служба поддержки клиентов); (44) 20-7176-3605 (Лондон); (33) 1-4420-6708 (Париж); (49) 69-33-999-225 (Франкфурт); (46) 8-440-5914 (Стокгольм); 7 (495) 783-4009 (Москва).
No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor’s Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an “as is” basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT’S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages.
Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&P’s opinions, analyses and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. Rating-related publications may be published for a variety of reasons that are not necessarily dependent on action by rating committees, including, but not limited to, the publication of a periodic update on a credit rating and related analyses.
To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw or suspend such acknowledgment at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof.
S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection with each analytical process.
S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.spglobal.com/ratings (free of charge), and www.ratingsdirect.com(subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.spglobal.com/usratingsfees.
Any Passwords/user IDs issued by S&P to users are single user-dedicated and may ONLY be used by the individual to whom they have been assigned. No sharing of passwords/user IDs and no simultaneous access via the same password/user ID is permitted. To reprint, translate, or use the data or information other than as provided herein, contact S&P Global Ratings, Client Services, 55 Water Street, New York, NY 10041; (1) 212-438-7280 or by e-mail to: research_request@spglobal.com.