Standard & Poor's eleva ratings do Minerva na escala global para 'B+' e atribui rating 'brBBB' na Escala Nacional Brasil; Perspectiva estável
- Esperamos que os fluxos de caixa do Minerva melhorem ao longo de 2012 com os preços mais baixos do gado e a maior utilização da capacidade instalada.
- A estrutura de capital melhorou consideravelmente, visto que a empresa reduziu os riscos de refinanciamento e alongou os prazos de suas dívidas e, simultaneamente, manteve uma posição de caixa adequada.
- Elevamos os ratings do Minerva, incluindo seus ratings de crédito corporativo, na escala global, de ‘B’ para ‘B+’, e lhe atribuímos o rating ‘brBBB’ na Escala Nacional Brasil.
- A perspectiva estável reflete nossa expectativa de desalavancagem gradativa, apesar das métricas de crédito ainda altamente alavancadas da empresa e dos seus desafios de execução para fortalecer os fluxos de caixa.
Ações de Rating
Em 15 de março de 2012, a Standard & Poor’s Ratings Services elevou os ratings atribuídos à empresa brasileira produtora de carne, Minerva S.A. (“Minerva”), incluindo seus ratings de crédito corporativo, na escala global, de ‘B’ para ‘B+’. Também atribuímos o rating ‘brBBB’ na Escala Nacional Brasil à empresa. A perspectiva dos ratings em ambas as escalas é estável.
Fundamentos
A elevação nos ratings na escala global reflete a melhora na estrutura de capital do Minerva, com o alongamento nos prazos de vencimento de suas dívidas e a redução considerável em suas necessidades de refinanciamento após a emissão, em fevereiro deste ano, de US$350 milhões de bonds, com vencimento em 2022, cujos recursos serão utilizados para liquidar dívidas com taxas de juros mais altas e que vencem no curto e médio prazo. Os preços do gado – estáveis ou um pouco mais baixos – para 2012, somados à maior utilização da capacidade instalada de produção do Minerva em suas operações de abate, desossa e processamento de alimentos, lhe ajudarão a melhorar a geração do fluxo de caixa e, consequentemente, os níveis de alavancagem, em nossa opinião.
Não vemos muito espaço para redução de dívida no curto prazo, visto que o Minerva deve manter algum excedente de caixa no balanço patrimonial para se proteger da forte volatilidade da indústria de carne e também para se favorecer de compras oportunas de gado se houver boas condições de mercado. Temos notado um crescimento no abate de fêmeas no Brasil, o que indica uma maior disponibilidade de gado no mercado e tendências de menor pressão nos seus preços, melhorando as margens dos produtores. Ao mesmo tempo, o rebanho de gado nos países que produzem e exportam carne, como os Estados Unidos, reduziu-se nos últimos anos, criando fundamentos positivos no médio e longo prazos em termos de demanda e preços para os produtores brasileiros de carne. Projetamos que as margens EBITDA permaneçam em torno de 9% em 2012.
Além de ter mostrado uma estratégia de gestão assertiva, o Minerva é bastante flexível no ajuste de sua estratégia de vendas. Recentemente, houve um aumento em suas vendas no mercado doméstico, cuja demanda é forte e a rentabilidade é mais alta do que à das exportações – sobretudo frente a uma moeda local forte. Esperamos que a demanda, principalmente no mercado doméstico, continue a impulsionar o crescimento da receita, um pouco abaixo de 10%, mas acreditamos que os mercados exportadores permanecerão estáveis, com base em um cenário de recuperação econômica global ainda tímida. No entanto, ainda vemos o perfil de negócios da empresa como fraco, refletindo sua escala e diversificação menores em relação às dos pares, a sua carteira altamente comoditizada de produtos, a sua fraca geração de caixa decorrente da elevada exposição aos preços da matéria-prima, e as suas significativas necessidades de capital de giro.
Avaliamos atualmente o perfil financeiro do Minerva como “agressivo”. Apesar de vermos suas métricas de crédito correntes como altamente alavancadas, com o índice de dívida sobre EBITDA em 6,6x e a geração interna de caixa (FFO, na sigla em inglês) sobre dívida em apenas 1,5% em dezembro de 2011, esperamos que o aumento nos fluxos de caixa traga os indicadores financeiros da empresa para níveis mais alinhados a um perfil agressivo ao final de 2012. Para este período, projetamos uma dívida ajustada sobre EBITDA em torno de 5x e um FFO sobre dívida na ordem de 8%. Acreditamos ainda que os recursos captados por meio da emissão de bonds fortalecerão a posição de caixa do Minerva – sendo um colchão contra a volatilidade do mercado. Seus indicadores líquidos, incluindo o índice de dívida ajustada sobre EBITDA de 4,4x em 2011, têm registrado melhora. O melhor perfil de vencimento de dívidas também mitiga significativamente o elevado endividamento bruto do Minerva, em nossa visão. Ajustamos a dívida consolidada da empresa, incluindo suas debêntures conversíveis obrigatórias de R$ 200 milhões, emitidas no 3º trimestre de 2011, e R$ 47,6 milhões de impostos renegociados, o que totalizou R$ 247,6 milhões em dezembro de 2011.
LiquidezAvaliamos a liquidez do Minerva como adequada. Em nossa visão, as fontes de liquidez (incluindo as disponibilidades de caixa, a emissão de bonds e o FFO) excederão confortavelmente seus usos (amortizações de dívidas, investimentos, dividendos e necessidades de capital de giro) em mais de 1,2x nos próximos 12-18 meses. Esperamos que o fluxo de caixa livre seja positivo, em torno de R$ 70 milhões, com a melhor gestão de capital de giro e um aumento no FFO. As fontes deverão continuar ultrapassando os usos, mesmo que haja um declínio de 20% no EBITDA, assumindo pagamentos de dívida anuais de aproximadamente R$ 150 milhões, investimentos de cerca de R$ 85 milhões e dividendos em torno de R$ 40 milhões. Mesmo assim, o Minerva apresenta uma folga superior a 15% em suas cláusulas contratuais restritivas (incurrence covenants). Em dezembro de 2011, suas reservas de caixa eram de R$ 746,4 milhões e suas dívidas de curto prazo de aproximadamente R$ 150 milhões anuais após o refinanciamento das dívidas com a emissão de bonds, cujos recursos a empresa planeja utilizar para liquidar empréstimos de curto e médio prazos.
Perspectiva
A perspectiva estável dos ratings de crédito corporativo reflete nossa expectativa de que o Minerva poderá se desalavancar de forma gradativa e que suas métricas de crédito melhorarão com o aumento nos fluxos de caixa provenientes da maior utilização da capacidade instalada e dos fundamentos de mercado mais favoráveis para os produtores de carne no Brasil. Embora suas métricas de crédito sejam atualmente apertadas para a categoria de rating, acreditamos que a alavancagem já atingiu o pico e que a elevação na geração de caixa melhorará as métricas até o final deste ano. Ao mesmo tempo, esperamos que o Minerva sustente uma posição de liquidez adequada e reduza seus investimentos no comparativo com o montante de dois anos atrás.
Poderemos rebaixar os ratings do Minerva se sua liquidez se deteriorar mediante uma estratégia de crescimento mais agressiva, ou se os preços do gado aumentarem e pressionarem as necessidades de capital de giro e enfraquecerem os fluxos de caixa operacionais. Os ratings também poderão ser rebaixados se o índice de dívida sobre EBITDA permanecer acima de 6x e o FFO sobre dívida não melhorar para um patamar acima de 5% até o final de 2012. Não prevemos nenhuma ação positiva de rating no curto ou médio prazo, porque a alavancagem do Minerva atualmente está muito elevada. No entanto, se observarmos uma política financeira moderada consistente, resultando em um indicador de dívida sobre EBITDA inferior a 3,5x e, simultaneamente, mantendo liquidez adequada, poderemos elevar os ratings.
Artigos Relacionados- Hybrid Capital Handbook: September 2008 Edition, 15 de setembro de 2008.
- Key Credit Factors: Business And Financial Risks In The Branded Consumer Products Industry, 10 de setembro de 2008.
- 2008 Corporate Criteria: Ratios And Adjustments, 15 de abril de 2008.
- 2008 Corporate Criteria: Analytical Methodology, 15 de abril de 2008.
| LISTA DE RATINGS | ||
| Ratings Elevados | ||
| Minerva S.A. | ||
| Ratings de Crédito Corporativo | De | Para |
| Escala global | ||
| Moeda estrangeira | B/Positiva/-- | B+/Estável/-- |
| Moeda local | B/Positiva/-- | B+/Estável/-- |
| Minerva Luxemburgo S.A. | ||
| Minerva Overseas II Ltd | ||
| Minerva Overseas Ltd. | ||
| Ratings de Emissão | De | Para |
| Notas senior unsecured | B | B+ |
| Novo Rating | ||
| Minerva S.A. | ||
| Rating de Crédito Corporativo | ||
| Escala Nacional Brasil | brBBB/Estável/-- | |